机构：中信建投(601066)证券

洽商员：安雅泽/高畅

中枢不雅点

2024 年以来行业受消深沉、恶劣天气等身分影响，全体进展存所承压，公司销量不竭庄重增长，销量优于行业水平，臆想打算韧性富足。公司主流等家具保抓较好增速，Q2 佛山工场转固下短期盈利承压。公司通过供应链及组织架构优化对冲部分老本压力，抓续通过告白与市集插足力度鼓励高端化经过，大城市2.0 神态加快落地，用度率全体可控。公司比年保抓100%独揽高分成率，红利属性凸起。

事件

公司发布2024 年中期论述

公司24 年上半年交易总收入88.6 亿元，同比+4.2%；归母净利润9.01 亿元，同比+4.2%；扣非净利润8.9 亿元，同比+3.9%；其中公司Q2 交易收入45.7 亿元，同比+1.54%；归母净利润4.49亿元，同比-5.99%；扣非净利润4.4 亿元，同比-6.6%。

简评

Q2 高级相对承压，主流家具进展庄重

在啤酒行业相对承压的环境下，公司销量进展优于行业，上半年销量庄重增长。2024 年H1 公司竣事啤酒销量178.4 万吨，同比增长3.3%，对应吨价(按总收入经营)4967 元，同比增长0.9%；其中单Q2 销量91.7 万吨，同比增长1.5%，对应吨价(按总收入经营)4982 元/吨，同比基本抓平。

分端倪看，公司24 年H1 高级(8 元+)/主流(4-8 元)/经济(4元以下) 收入区分为52.6/31.7/1.9 亿元， 区分同比+2.8%/+4.4%/+11.4%，其中单Q2 高级/主流/经济营收区分为26.9/16.5/1.0 亿元，同比-1.9%/+5.1%/+10.7%，其中高级家具相对承压，主流家具进展庄重。

佛山工场转固，短期盈利承压

2024 年上半年公司吨老本2523 元，同比下跌0.6%，其中单Q2吨老本2468 元，同比培植2.1%，主要系大麦老本下跌，Q1 公司老本红利彰着，进入Q2 后公司佛山工场投资神态投产转固，折旧摊销增多，小幅牵扯公司盈利才智。公司上半年毛利率49.22%，三级片大全网同比培植0.73pcts，其中单Q2毛利率50.45%，同比下滑1.0pcts。

利润端，公司24 年Q2 销售用度率17.2%，同比培植1.26pcts，科罚用度率2.95%，同比下跌0.27pcts，用度率全体可控。公司24 年Q2 归母净利率9.84%，同比下滑0.79pcts，基本适应预期。

“6+6”品牌组合潜入，高端化矩阵不休完善

公司领有6+6 品牌矩阵，家具储备丰富，并效率打造各品牌的不同调性，进行营销施行，挖掘各品牌的寰宇化后劲。重庆啤酒(600132)抓续加强暖锅场景打造，传递“吃重庆暖锅，喝重庆啤酒”。借乌苏建厂40 周年之际，链接《我的阿勒泰》热剧播出，公司推出乌苏复刻经典家具“乌苏40”。乐堡家具多年的调性打造和品牌培育还是从容展现收效，乐堡品牌于3 月官宣全新双代言东谈主GAI 与Asen，借助代言东谈主着名度进一步培植品牌声量，通过抓续深耕年青东谈主青睐的说唱音乐界限，不竭全渠谈拓展寰宇市集。风花雪月借助云南旅游(002059)热，带动全体品牌增长。

性感学生妹

盈利预测：瞻望2024-2026 年公司竣事收入156.94、165.48、172.84 亿元，同时归母净利润为14.50、15.90、17.18亿元，对应PE 为20X、18X、17X。

风险辅导：

1、市集需求收复不足预期：2024 年以来餐饮等啤酒破费程度复苏偏慢，若开发节律不足瞻望，将影响公司家具销售。

2、高端家具鼓励不足预期风险：行业进入高端化发展时期，各企业通过鼓励高级家具销售培植盈利水平。公司凭借基地市集的市占率上风抓续推动家具结构升级，但若是受消深沉下跌等身分影响，家具结构升级受阻，盈利或不足预期。

3、原材料等老本波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒出产老本的大部分，原材料价钱高涨会彰着缩短企业盈利水平。现时包材老本、大麦价钱从高点有所回落，原材料价钱存在波动风险，若是夙昔老本大幅高涨会使得企业盈利不足预期。

4.诉讼风险：公司与参股子公司重庆嘉威的协议纠纷诉讼仍在审理中，公司瞻望本次公告的诉讼不会对公司本期及期后利润产生紧要不利影响；但鉴于案件尚在审理阶段【JUSD-251】エッチで優しい先生に思いっきり甘えまくり4時間，公司暂时无法准确判断具体影响，可能对公司臆想打算产生影响。